“亂世買黃金”“油金同漲”，這是人們的傳統(tǒng)印象。不過今年以來，隨著2月底美以伊沖突爆發(fā)，油價和金價這對“老搭檔”的關系突然變得微妙起來，走出了“一跌一漲”的行情：沖突初期，原油價格一度漲幅超過40%，金價則不升反降，一度跌至階段性低點。黃金跌、油價漲，這背后到底發(fā)生了什么？

主要原因有兩個：一是“預期打滿”。過去幾年金價持續(xù)走高，已經充分反映了市場對地緣政治風險的悲觀預期，提前“消化”了當前沖突的影響。二是“獲利了結”。當沖突烈度未超出預期、呈現(xiàn)拉鋸態(tài)勢時，前期已經實現(xiàn)盈利的一些機構投資者選擇時機，抓緊減倉，從而引發(fā)金價回調。

當然，兩者跌漲之間也不是簡單的聯(lián)動關系。進入4、5月以來，黃金與原油價格均呈現(xiàn)出“雙向震蕩”加劇的態(tài)勢，兩者之間的負相關性有所下降。這背后的推手，一是市場對沖突走向的觀察和爭議。沖突在短期內難以結束，市場隨戰(zhàn)爭情勢變化而起起伏伏。二則反映了全球通脹壓力正在積聚。全球油價上漲正在向其他商品領域傳導，一旦核心通脹率顯著上升，美聯(lián)儲等一些國家央行可能被迫重新收緊貨幣政策（如加息、縮表）。當美國長期利率上升、美元升值時，以美元計價的黃金和原油價格則自然遭遇下跌壓力。

筆者認為，未來一段時間，全球黃金價格大概率將圍繞當前水平上下波動，短期內缺乏大幅單邊上漲或下跌的動力。近期，中美兩國通過高層對話確立了建設性戰(zhàn)略穩(wěn)定關系，兩國經貿團隊達成總體平衡積極的成果。這種國際經貿宏觀環(huán)境階段性改善釋放的積極信號，為黃金市場提供了相對平穩(wěn)的預期。

相比之下，全球原油價格的后續(xù)走勢仍面臨較大不確定性。如果沖突各方能夠達成協(xié)議，地緣局勢趨于緩和，油價有望回落。但考慮到戰(zhàn)爭對生產運輸設施的潛在損害以及各國補充戰(zhàn)略儲備的需求，油價恐難回到沖突前的低位水平。反之，若沖突持續(xù)，關鍵運輸通道長期停擺，油價則可能進一步上行，這將對世界經濟復蘇與金融市場穩(wěn)定帶來更劇烈的沖擊。

從相對價格視角來看，“金油比”（即一盎司黃金價格與一桶原油價格的比值）的變化也釋放出新的信號。過去幾年，全球黃金與原油價格大體上走著“反向跑”的路線。2022年7月至2026年2月期間，黃金相對于原油的價格迅速提升，金油比由15.9飆升至70.6，逼近2020年4月72.1的峰值。但自美以伊沖突爆發(fā)以來，金油比到2026年4月已經下降至39.2。若未來地緣沖突繼續(xù)呈現(xiàn)拉鋸態(tài)勢，宏觀經貿環(huán)境保持相對穩(wěn)定，金油比可能會繼續(xù)下行，這也一定程度上預示著市場交易邏輯正從“恐慌避險”轉向“滯脹博弈”。

（作者為中國社科院世界經濟與政治研究所副所長）